国泰个股长海股份不改全年乐观判断

上半年实现收入增速63.32%（剔除天马瑞盛并表影响，营业收入同增23.58%），实现归母净利4314.43万元，同增10.18%，EPS0.36元，略低于预期。我们认为，低于预期主要因营业外及非经常性损益所致，乐观判断不改，长海有望成为国内首家玻纤纱-制品-复合材料的全产业链“小巨人”，预计2013-2015年EPS为0.95、1.37、1.87元（2013-2014年分别上调0.01、0.23元），公司成长性良好，参考可比公司2013年26倍PE，上调目标价至24.70元，维持“增持”评级。

之前市场普遍预期2013年中报业绩增速在20%～30%，报告期内由于人民币升值较快，形成汇兑损失226.09万元，而未来公司将开展远期结汇以避免损失；本期固定资产处臵损失133.41万元；另外营业外收入同比减少了205.13万元，主要是政府补贴的减少，主业方面涂层毡毛利率较2012年全年降低9.6个百分点亦有所影响。

采用母公司报表进行分析，上半年综合毛利率26.39%，同比保持稳定，体现出长海在玻纤制品环节产品结构持续优化，新产品滚动推出保持整体利润率的成长逻辑不断得到印证。

新产品接力，下半年增速有望提升：2013年上半年我们观察到，连续毡已开始崭露头角，我们判断下半年至2014年连续毡、新型真空保温板用玻纤薄毡、玻纤防火层压板、覆铜板用毡等新产品有望接力。

上下游一体化的黄金十年刚刚起步：年产7万吨E-CH玻璃纤维池窑于5月底正式投产，预计在未来1-2年内池窑产能可实现自我消化，而代表着下游复合材料环节的天马集团上半年实现了扭亏。（国泰君安）

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