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国泰保险寿险出路利率市场化下的变局

发布时间:2021-01-07 14:14:33 阅读: 来源:充气袋厂家

投资观点:若只放开传统险的定价利率,则好于市场预期,是利好;若放开分红险,在没有税延养老政策对冲的情况下,则是利空。我们认为目前阶段只放传统险的概率大,增持保险股。

利率市场化的风险:利差损、需求弹性不足、退保。历史上日本、台湾和中国99年前都因此出现过利差损;日本1976年放开定价利率后,虽在一段时间内刺激了需求,但因宏观经济快速衰退,保费增速下降;退保风险增加。我国当前改革的风险判断:虽然利差下降,但利差损风险小:利差损毫无例外都产生于高利率时期,当前利率不高,长期下行空间不大;以量补价的空间存在:寿险增速已经持续2年多的低迷,与当年日本放开利率时增速很高不同;退保风险较大:银保占比较大,投资收益率下降,恰逢退保高峰期。

若只放开传统险的定价利率,则可以量补价、风险可控。理由:虽然利润率会下降,但占比小于20%,且价格弹性较高,以量补价概率大;传统险主要通过营销渠道销售,大多数中小公司未构建起有效的营销渠道,提高了恶性竞争的壁垒;传统险的退保风险低。

若分红险同步放开,则负面影响较大,风险可控性差。理由:占比80%的分红险利润率下降22%,对总体价值有重大负面影响,预计分红险价格弹性不高,以量补价困难;放开分红险,也就敞开了银保渠道的退保风险;中小公司通过银保渠道发起恶性竞争的能力增强。

市场化对产品利润率的长期影响:即使全部产品的利率都放开,若配合税延养老等政策,产品结构改善,维持当前的利润率并不难。

虽然有利率管制,但我国寿险新单利润率在17%左右,并不算高,友邦、保诚在中国大陆的新单利润率就低于香港地区及新加坡(利润市场化)。保单利润率的决定因素,产品结构更关键。利率全部放开后,若产品结构不改善,预计我国新单利润率将下降至13.5%,但若配合税延养老政策,产品结构适当改善后,利润率可维持在17.9%左右。

行业增持,公司推荐:中国太保(601601)和新华保险(601336)。我们判断中国定价利率改革将从“激进设想”到“温和实践”,会采用先放传统险的政策,这将好于市场预期(分红险同步放开),且保险基本面复苏的确定性在增强,给予行业增持评级,推荐:中国太保、新华保险。

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