国泰保险保险股估值修复可期待下半场

投资观点：费改政策落地和中期业绩表现良好启动了保险（放心保）股一轮估值修复行情，我们预计三季度业绩表现将比中期还要好，估值修复可期待下半场；维持行业增持，并维持对中国太保(601601)、中国人寿、新华保险(601336)的增持评级。

估值修复上半场回顾。7月9日至9月12日阶段高点，保险A股累计上涨：国寿15.5%、平安14.5%、太保27.5%、新华15.7%，平均涨18.3%；7月初我们认为：费改政策落地和中期业绩超预期可致保险股估值修复20-30%，实现过半；近期虽有所回调，但我们认为三季度业绩表现强劲及三中全会后养老政策明朗将带动估值修复下半场。

预计三季度盈利增长80%以上。由于三季度股市上涨9.5%，债市下跌2.1%，估计目前累计净浮盈（亏）为：国寿49亿、太保-14亿、新华-4亿。浮亏消化和盈利基数降低，使得前三季度盈利增速有望由年中近50%进一步升至80%，各公司三季度盈利预计：国寿从去年亏损22亿变为盈利38亿、太保增长164.3%、新华增长31.8%。估计三季度净资产增长2-4%。估计三季度股市上涨推动净资产增长：国寿2.1%、太保3.6%、新华3.3%；年初至今累计增长：国寿6.5%、太保3.7%、新华8.6%。

三季度保费结构调整：量略降、价上升。寿险保费增速由上半年的9.5%降至8%左右，但保费结构改善，利润率提升，因此虽然量略降、但价上升，最终新业务价值增速还是上升的。三中全会后养老保险政策将更加明朗。保监会主席近期透露"个人税延型养老险试点方案初步确定"的信号。我们判断，在三中全会对养老政策做出顶层设计后，个人税延养老方案将变得更加明朗。（国泰君安）

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