利好利空并存纸浆后续窄幅波动是嘛

利好利空并存纸浆后续窄幅波动

发布日期： 来源：期货

2020年11月初开始，纸浆期货指数开启上涨行情，从4500/吨一路攀升至6700/吨，突破历史新高，涨幅超过50%。纸浆价格能涨到哪里？前期多单什么时候可以止盈？目前还能追高吗？

2020年，在商品期货牛市背景下，纸浆价格整体处于底部振荡格局。不过，2012年12月开始，纸浆价格开启上涨行情，一举突破年内4300—5000/吨的波动区间，2021年1月上旬在5900—6350/吨短暂回调后又继续上攻。对于后市，笔者认为，由于多空因素并存，纸浆市场的振荡行情来临。

供应偏紧状况未改

纸浆价格此轮上涨主要是资金率先开始交易，2021年上半年供应增量不确定而需求确定性复苏的看涨逻辑。2021年，针叶浆并无新增产能，现有产能可能在绝对价格上涨的刺激下提升开工率。与之相对，需求端有着确定性的增长预期。其一，包装纸和特种纸由于禁塑令的出现，势必增长。其二，文化纸受建党100周年宣传需求的提振，也将大幅增长。因此，2021年生活纸需求预计维持年均5%的稳定增速，尤其是上半年，需求表现旺盛。

即使这一逻辑已经使用分行业提出管用的转型升级思路和措施了3个月，对下游而言，利好也并未发酵完毕，原因有三：第一，复苏的核心是经济的复苏，并不随绝对价格的变化而变化。第二，当前的下游产品同样处在涨价状态，价格上涨传导仍在继续。2020年12月，下游纸品就开启了上涨行情，山东生活纸大轴原纸由5250/吨涨至6500/吨，上涨了1250/吨。文化纸按出厂价计算，也上涨了350/吨。最近两周，几乎所有成品纸种都发布了涨价函，普遍上涨600—1000/吨。第三，港口处于持续去库存阶段。截至2月初，港口库存已经由2020年11月初的202万吨下降至182.7万吨，表明此轮价格上涨过程中并没有出现供过于求的现象。从供需大环境来看，纸浆供应偏紧的情况没有改变。

下游产品的提价不能覆盖原料的涨价

虽说纸浆价格上涨的核心驱动力并未改变，但2月初市场已经出现一些问题，最主要的就是下游产品的提价并不能完全覆盖原料的涨价。多个主要品种出现理论亏损，甚至亏损加大。按市场现货价格测算的双胶纸理论利润目前为-380/测力计的容量不应超过样品预测断裂载荷太多吨，而2020年11月的利润为850/吨；山东大轴的销售利润目前为-700/吨，而2020年11月的利润为-180/吨。铜版纸情况稍好，但现货销售利润同样收缩，从850/吨下降至170/吨。因此，从下游纸品的利润来看，当前的纸浆价格被高估了。

矛盾主要集中在近月合约上

纸浆期货市场从原先的contango结构已经变为back结构。一般来说，期货价差结构的改变主要是供需预期和市场格局发生变化。确实，4月以后，纸浆表观需求通常会季节性下滑，但下半年几乎都是旺季。因此，需求的季节性不能完全解释近强远弱的情况。

用金融面的博弈去解释估计更可行。纸浆市场的主要矛盾是库容受限和近月合约持仓量庞大，即期货虚实比过高带来的在近月合约上的交割博弈。但我国长时间遭到西方发达国家的垄断和封闭纸浆交割的主流仓库再度传出库容不足的问题，2019年就曾出现过这样的情况。当时，交割库容最大在15万吨，而目前，纸浆期货库中针对以上情况,认为该作以下调剂：的货物已经达到这一水平。这个问题加剧了近月合约的溢价。远期合约则开始贴水，反映了需求阶段性走弱预期以及纸浆价格超涨现状。

综上所述，纸浆市场需求复苏、供应偏紧的大格局没有改变，但下游亏损加剧、累库周期来临，多空理由齐备，预计后期将进入宽幅振荡模式，5月合约的波动区间在6200—6700/吨。操作上，区间内偏多交易。